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　　問：您很早就曾表示"美國次按危機(jī)可能對中國資本市場產(chǎn)生重大影響"，這種影響是否已經(jīng)到來？會怎樣發(fā)展？股票下跌人們希望"救市 "，未來中國資本市場的走勢，"政策"在其中是否仍占有重要位置？

　　巴曙松：在規(guī)范的市場條件下，監(jiān)管者的唯一任務(wù)應(yīng)當(dāng)是保持市場交易在公平公開公正的環(huán)境下運(yùn)行，但是在中國這樣一個新興市場上，監(jiān)管者還負(fù)擔(dān)著發(fā)展市場的任務(wù)，許多與市場供求直接相關(guān)的決策，往往還需要監(jiān)管部門來決定，既然監(jiān)管者能夠直接影響到市場的供求，從這個意義上來說，政策對于市場的影響在相當(dāng)長的時期內(nèi)會存在。但是這也是全球金融市場都面臨的一個狀況，只不過程度有差異而已，美國次按風(fēng)波之后，美國股市乃至全球股市都往往跟隨政策的變動而大幅波動。

　　但是，在絕大部分時間內(nèi)，我不認(rèn)為監(jiān)管部門會把救市或者不救市作為自身的政策目標(biāo)之一。例如，在暫停一段時間之后，監(jiān)管部門已經(jīng)審批發(fā)行新的股票型基金，有人就認(rèn)為這是救市。不過，這一舉措主要是從市場的市盈率趨于合理后，允許基金發(fā)行的角度出發(fā)考慮的，并不能片面解讀為是"救市"的行為。綜觀全球可以看到，一個股市的市盈率在60倍的時候，沒有任何一個政府會放行新基金去助長資產(chǎn)泡沫，而在趨于合理后，重新開閘是正常的，這一舉措并不能理解為 "救市"。

　　我認(rèn)為次按危機(jī)的影響最為劇烈的時期還沒有到來。但從上市公司的年報看來，春節(jié)前在業(yè)績增長達(dá)到40%的情況之下，股市大跌了11%，按理說股價在業(yè)績支撐下會平穩(wěn)回落，但股市下跌幅度卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了業(yè)績的平穩(wěn)回落的幅度，因此可以看出中國股市的大幅下跌是次按造成的恐慌所致，全球市場投資者的風(fēng)險偏好顯著調(diào)整，自然會波及到中國市場。

　　問：人們擔(dān)憂在全球經(jīng)濟(jì)普遍放緩的時候，中國若繼續(xù)施行從緊政策，將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)"硬著陸"，希望"兩會"對"從緊"有所"松動"，您對此怎樣評價？另外，有人說中國加息和提高準(zhǔn)備金目前已到了臨界點(diǎn)，只有以人民幣加速升值來緩解流動性，是這樣嗎？

　　巴曙松：在貨幣政策實(shí)施的節(jié)奏和力度上，從緊政策應(yīng)該是有彈性的，貨幣政策也是一種短期政策，會靈活根據(jù)市場環(huán)境靈活調(diào)整，例如雪災(zāi)可能令基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的信貸放松，正說明了中國宏觀調(diào)控的手段富有靈活度。但從緊的基調(diào)是不會變的。

　　在新的形勢下，黨中央已明確下一步要把防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，2008 年要實(shí)施穩(wěn)健的財政政策和從緊的貨幣政策。但是，目前貨幣政策操作基本上依賴貨幣政策的對沖操作，包括準(zhǔn)備金率的提高、央行票據(jù)的發(fā)行、外匯市場的對沖操作乃至對于信貸增長的窗口指導(dǎo)。從政策基調(diào)看，貨幣的大幅度對沖以及信貸的控制，并不可能解決結(jié)構(gòu)問題，因此只能是權(quán)宜之計(jì)，政策操作的重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)是迅速推動結(jié)構(gòu)改革、促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而放棄對于大規(guī)模、持續(xù)性的對沖的依賴。

　　在當(dāng)前通貨膨脹已經(jīng)日益顯現(xiàn)強(qiáng)大壓力的時期，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)決推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、降低對于大規(guī)模持續(xù)對沖的依賴，因?yàn)檫@種貨幣對沖的政策依賴，其政策成本日益增大，已經(jīng)成為推動通脹、乃至推動經(jīng)濟(jì)過熱的重要政策導(dǎo)火索之一。不降低這種政策依賴，防范通脹和防范經(jīng)濟(jì)過熱可能難以取得預(yù)期的政策效果。

　　擺脫對于貨幣對沖的政策依賴，需要從幾個方面來推進(jìn)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)改革 ：(1)降低國民儲蓄率。對應(yīng)于政府儲蓄、企業(yè)儲蓄和居民儲蓄，應(yīng)當(dāng)分別采取不同的政策舉措，政府儲蓄的降低首先需要轉(zhuǎn)換財政政策從直接投資為重要目標(biāo)的財政轉(zhuǎn)型為公共財政，并且在財政收入大幅上升的時期積極減稅；企業(yè)儲蓄的降低需要有待于建立完善的分紅制度。(2)降低對于外部需求的過分依賴，促進(jìn)內(nèi)需主導(dǎo)的增長模式。這并不意味著排斥中國經(jīng)濟(jì)融入到全球經(jīng)濟(jì)體系中，國際經(jīng)驗(yàn)表明，匯率升值也可能并不會顯著影響到這個進(jìn)程的推進(jìn)，因此，加大對于相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)品的進(jìn)口、適度擴(kuò)大對外直接投資、促進(jìn)消費(fèi)需求的提高都是值得強(qiáng)調(diào)的政策舉措。(3)客觀看待對外直接投資。基于現(xiàn)有的資金流動的監(jiān)控體系，港股直通車完全可以實(shí)現(xiàn)完全封閉的從內(nèi)地資金換匯并且匯出、海外投資市值波動等的嚴(yán)格監(jiān)控，外匯監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以隨時從金融機(jī)構(gòu)監(jiān)測流出資金的規(guī)模、方向、海外投資的市值波動等等，也可以自主控制流出資金的規(guī)模和門檻，因此所謂形成資本管制巨大缺口的擔(dān)憂并不存在。從宏觀平衡角度，這種適度的資本管制放松，有利于平衡國際收支，減緩內(nèi)部平衡的壓力。(4)放松對于一些行業(yè)的準(zhǔn)入管制，打破壟斷行業(yè)的準(zhǔn)入限制，鼓勵服務(wù)業(yè)等的發(fā)展，鼓勵居民從農(nóng)村向城市的轉(zhuǎn)移，在此基礎(chǔ)上，以更為靈活的方式放大人民幣匯率的波動幅度，同時也給予人民幣更為靈活的升值空間。

　　問：目前內(nèi)、港兩地經(jīng)濟(jì)聯(lián)動日益增強(qiáng)(例如兩地股市相互關(guān)注度大大提高)，您怎樣看待兩地經(jīng)濟(jì)聯(lián)動的趨勢？

　　巴曙松：實(shí)際上，每一次香港經(jīng)濟(jì)的起飛和結(jié)構(gòu)升級，都與祖國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的發(fā)展推動是分不開的。香港是地處中國的世界性金融中心，這個地位得天獨(dú)厚。以前香港較多的充當(dāng)國際資本輸入中國的渠道，事實(shí)也證明，許多跨國公司在香港有經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)、熟悉了中國化的文化環(huán)境之后再進(jìn)入內(nèi)地，往往發(fā)展得相對較好。隨著中國的日益國際化，今后的新動向，就是香港不僅作為國際資本進(jìn)入中國市場的平臺，也正在成為中國的企業(yè)、中國的居民等走出去的平臺。中國的企業(yè)、資金如果首先能夠?qū)⒃谙愀圻@個國際金融中心得到鍛煉，并從這里走出國門，可以減少直接去境外投資的語言、政策、法律支持的障礙，更好地熟悉國際市場的規(guī)則。

　　可以預(yù)見，兩地股市聯(lián)動趨勢在未來是一定會加強(qiáng)的。一是由于QDII(合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)制度和未來個人投資者出海計(jì)劃在適當(dāng)條件下的實(shí)施，內(nèi)地資金將更多流入香港市場；二是目前香港股市50%以上的市值都是中資大型企業(yè)；三是越來越多的企業(yè)采取A＋H模式進(jìn)行股票發(fā)行，直接強(qiáng)化了兩市價格的聯(lián)動機(jī)制。另外，越來越多的內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)到香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)或者進(jìn)行業(yè)務(wù)合作，也在客觀上加強(qiáng)這種聯(lián)系。

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