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　　電煤告急，煤價上漲使煤炭股再度受到關注，而明年通脹預期是導致煤炭行業估值水平提升的重要原因，同時整合的預期也將帶來一定的投資機會 。電煤寒冬中“漲升”再響起，煤炭股盡享復蘇盛宴

　　冬至剛過，在寒流的襲擊下，全國的氣溫驟降。據悉，我國多省出現了電煤告急的情況,部分煤企或借機提價。此前，市場就預期明年的電煤合同價格將會上漲。目前，這種預期已悄然兌現。來自中國煤炭運銷協會的消息稱，已經敲定的電煤合同價格以穩定為主，略有上漲。業內人士表示，相關以合同煤為主的煤炭企業將受益本次漲價，2010年通脹預期是導致煤炭行業估值水平提升的重要原因。

　　電煤合同價格

　　漲價無懸念

　　有數據顯示,12月14日-21日,全國電廠耗煤1962.42萬噸,創下年內最高量。而直供電廠存煤天數進一步下降至9天,為年內最少天數。截至12月23日，2010年全國煤炭產運需銜接已初步匯總超過1.3億噸，部分電煤合同已經敲定，合同價格穩中略有上漲。中國煤炭協會人士透露，截至12月25日，已經簽約的電煤合同訂單達1.9億噸。據了解，每個地方漲價的幅度不同，即使是同一家煤企，對不同的客戶，不同的礦區簽訂的合同價格也是不一樣的，只能說整體的趨勢是合同煤價格上漲了，但具體上漲程度難以一概而論。而分析人士則認為，近期內，電煤價格還會繼續上漲。10%是一個合理的上漲幅度，雖然現在也有某些地區的合同價漲幅達到25%，但只是個別的，而且量都非常小，不具普遍性。

　　而對于煤炭供需出現相對緊張的局面，中煤協調查分析認為,主要有五個方面原因,首先是近期國家宏觀經濟企穩回升態勢明顯,煤炭需求出現大幅增長,發電、有色金屬、水泥、鋼鐵、汽車等主要產品產量出現大幅增加;其二是今年南方來水偏低,水電出力大幅下降,火電需求增加;其三是季節性煤炭需求變化幅度加大,特別是近年來冬季用煤強度呈現逐年增加態勢;其四是近期大風、大面積霧霾天氣影響,造成煤炭轉運量下降;其五是我國煤炭資源與經濟發展呈逆向分布,煤炭鐵路運輸瓶頸問題依然存在。

　　“通脹”預期

　　再次點燃煤炭股

　　據天相投資統計分析，在過去的11個月當中，煤炭公司前十一個月整體上漲205%，超額收益已經超過110%。推動煤炭股行情上攻的力量也在不斷輪轉。年初煤炭板塊跟隨大盤完成估值修復之后，隨即迎來“通脹”行情，市場普遍擔憂世界性的貨幣濫發會帶來貨幣貶值，尤其是大宗商品計價貨幣的美元的貶值，在投機需求的推動下，大量資本再次涌向大宗商品，從而帶來煤價在未來將重回快速上升通道的預期。此后由于政府龐大的財政刺激計劃，煤炭的重要下游如鋼鐵和水泥都呈現了超預期的需求，而產煤大省的限產政策也在一定程度上抑制了產能過剩的痛苦，對國內煤價構成支撐，需求復蘇成為煤炭股上攻的新助力。8月份，煤炭股跟隨大盤回調，但是緊接而來的油價和金價的破位上行，再次點燃了市場對煤炭股的“通脹”預期。

　　在不同煤種標的漲幅上，上漲幅度依次是無煙煤股票指數，焦煤股票指數、動力煤股票指數。盡管收益率有所差別，但各煤種依然保持同漲同跌的特點，顯示出煤炭板塊投資需考慮的核心變量仍是行業趨勢。

　　就通脹對煤炭股的刺激作用而言，市場的主流觀點較為一致，在預期通脹來臨和通脹帶來的大宗商品的牛市末期，煤炭股往往能戰勝指數。煤炭股在2009年的行情基本就是通脹預期的產物。但是通脹預期對明年的煤價究竟還有多大的刺激作用？實際上，美元短期內仍有可能走強，但隨著未來半年煤炭股推動力將更多的由通脹預期轉移到對供需拉動煤價的關注上，通脹預期的短期落空不一定會利空煤炭板塊。

　　浙商證券認為，通脹預期下估值水平仍有提升空間 M1增速是煤炭行業估值水平的顯著先行指標，伴隨著M1增長而產生的通脹預期是導致煤炭行業估值水平提升的重要原因。

　　估值優勢和資源整合

　　帶來投資機會

　　上周四，明顯弱于大盤的煤炭股迸發出驚人的做多能量，國投新集等煤炭股沖擊漲停板。對此有觀點認為這是一個典型的自我糾正過程所釋放出的做多能量，因為煤炭股在近期的漲升氛圍極為樂觀，只是由于近期大盤走勢的疲軟，多頭不敢輕舉妄動。但隨著空頭氛圍的減弱，積蓄已久的做多能量終于在上周四迸發出來，從而產生了極強有力的漲升行情。

　　更為重要的是，目前煤炭股尚具有極強的估值優勢。從估值情況看，按整體法并以今年前三季業績除3乘4且剔除負值，煤炭開采業(二級行業)目前的市盈率為24.88倍，而全部A股為23.50倍，煤炭對A股的溢價為5.87%。在全部二級行業中，煤炭開采市盈率絕對值排名第8，對A股市盈率的溢價也排名第8，遠低于大部分行業的水平，這就形成了一定的估值優勢。與此同時，相關數據表明，按其2010年的業績增長預測，未來仍有一定的估值空間。與此同時，煤炭股還有一定的題材溢價預期，不僅僅是產品價格上漲的預期，而且還在于整合的預期，如注入優質資產的整體上市等題材。

　　浙商證券表示，2010年寬松的貨幣政策將繼續實行，通脹預期將逐步得到強化，2010年煤炭行業可看高到25倍-30倍的市盈率水平。關注二、三季度投資機遇，投資建議為買入。在通脹預期、需求旺盛和供給增量較小等多重因素的推動下，2010年二、三季度將是投資煤炭行業的最佳時段。

　　從“量”、“價”驅動因素角度分析，重點推薦擁有優質煤炭資源(價格彈性高)和產能大規模增長空間的企業，第一類：價格彈性較大的冶金煤公司，如西山煤電、潞安環能、平煤股份;第二類：持續受益于動力煤價格并軌的企業，如中國神華、中煤能源;第三類：具有強烈資產注入預期的公司，如國陽新能、大同煤業、開灤股份。  （張穎）