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　　雖然國際油價由30多美元漲到60多美元，但對在140多美元下看漲期權的東航來說，雖然浮虧略有減少，但實際賠付卻已達10億元左右。

　　根據東航最新公告，截止6月30日，東航油料套保合約扣除實際交割后，浮虧縮小到27.4億元。這相對去年底的62億的大窟窿，已經減少了大半。

　　去年年底，國航和東航都因套保合約蒙受巨虧而飽受詬病，國航、東航所持有的航油套保合約，是在2008年中與國際投行簽訂的場外結構性期權合約，由看漲期權與看跌期權構成的組合。套保品種主要是WTI原油和新加坡航空煤油。合約交割期從2009年—2011年，跨度三年。

　　“至少目前不會繼續再次考慮(套保)。我們也在隨時監控(油價走勢)，目前的油價走勢符合我們年初的判斷，但這種持續上升也不會持續。”東航董秘辦人士告訴《證券日報》記者。

　　心情跟著油價走

　　東航的套保合約簽于2008年6月份，簽訂對象則是國際數家知名投行，整體合約共計55份，由向上買入看漲期權和向下賣出看跌期權組成，其中賣出看跌期權是造成東航2008年套保巨虧62億元的元兇，

　　根據東航08年半年報披露的航油期權合約內容為：以每桶62.35美元至150美元的價格購買航油約1,135萬桶，并以每桶72.35美元至200美元的價格出售航油約300萬桶，此合約于2008年至2011年間到期。這個合約形式跟東航2007年披露的基本一樣，但套保數量是上年的1.4倍，

　　日益攀升的油價，加上看漲方的鼓吹，當時東航和很多人一樣認為油價會漲到200美元，為了節約成本，甚至獲點小利，東航套保部門簽了這樣一個自認“萬無一失”的合約。

　　根據合約，截至08年6月30日，國際油價為140美元/桶時，公司航油期權合約資產尚有4.17億元；而到9月底，油價下跌至100美元/桶附近，公司出現浮虧2.71億元；

　　之后，公司再次披露，截至10月31日，油價跌至65美元/桶，航油期權浮虧已達18.3億元；其后，賬面上的虧損引發了真金白銀的賠付。11月發生實際現金損失約42萬美元；12月實際賠付約1,415萬美元，截止08年12月31人，航油套期保值合約的公允價值損失達62億元，當時的油價約為45美元/桶。

　　2009年5月27日，持續上漲的美國紐約原油期貨(WTI)7月份合約收盤價格終于站在了東航套保區間下限62.35美元的上方，當日收盤報價63.45美元，隨后接連5個交易日繼續持續上漲，最高探到69.03美元，即使6月3日，該合約暴跌2.43%，收盤價格仍在東航合約下限的上方。

　　與此同時東航5月初宣布考慮調整燃油對賭協議的消息，也沒有了下文。

　　“除去已經實際賠付部分，東航手持的合約很有可能已經出現微量浮盈�！睆V州一位期貨研究員表示，東航的合約是與投行為對手簽訂的，與普通的期貨原油不同，屬于期權，如果東航沒有公告，那么這些合約還在履行過程中，不存在調整價格、合約數量的可能，同時因為原油價格的持續上漲，東航也不會去調整。

　　實際賠付近10億

　　就和去年出現巨額浮虧的速度一樣，浮虧轉回的速度也快的出人意料。

　　但在人們松口氣的同時，新的問題也出現了。隨著油價上漲兩大航蒙受的是高漲的油價成本，和繼續增加的套保實際賠付。而目前兩家公司都尚未公布的是在“投資損失”一欄里，套保實際交割的損失到底多少。

　　因為外界仍未得知兩公司的套保合約細節，也無法計算過去半年已經交割多少，賠付多少，只能根據以往公告進行大概推算。

　　國泰君安分析師吳莉認為，2009年賣出看跌期權公允價值損失轉回和實際交割損失，是影響兩公司損益表的主要因素�？吹�期權對2009年損益表的影響取決于公允價值轉回部分和實際交割損失之間的差額。

　　她這樣測算套保合約對國航2009年損益影響：測算國航看跌期權平均交割價格為WTI84.27美元/桶，套�？偭�393萬噸，占未來三年用油量的44%。假設2009年1季度末未交割的原油2011年底前均勻交割，2009年以來未對套保合約進行調整，預計2009年中期將有38.24億元左右的公允價值損失轉回，實際交割損失13.16億元，兩項沖抵后將帶來25億元左右的賬面收益。未來油價越高，套保賬面收益將越高；

　　而套保合約對東航2009年損益影響，由于一季度東航可能對套保倉位進行了較大幅度調整，測算調整后看跌期權平均交割價格為WTI77.40美元/桶，2009年1季度末剩余174萬噸原油尚未交割。假設這部分原油在未來5個季度內均勻交割，2009年2季度以來未再次調整套保合約倉位，預計2009年中期將有16.93億元公允價值損失轉回，實際交割損失12.16億元，兩項沖抵后將帶來5億元左右賬面收益，未來油價越高，套保賬面收益越高。

　　但以上計算的只是賬面上的收益，實際上每個月公司都要賠付一定金額。因此吳莉特別指出“但隨著時間延續，交割數量增加將導致交割損失增加，套保合約賬面收益將下降。”

　　實際上ST東航今年第一季度航油套期保值實際現金交割虧損達1.22億美元，加上去年12月賠付的1,415萬美元，總賠付近10億元。，截至3月31日的航油套期保值浮虧仍然高達7.4億美元(折合57.35億港元)。雖然公允價值較上年底增加了4.22億元，但經營上本已步履維艱的ST東航仍在承受航油套期保值虧損的重壓。

　　據董秘羅祝平介紹，其實去年東航只實際賠付了一個月的錢，此前套保業務一直在盈利。“而且油價越低，公司在現貨上節省的越多。”

　　“我只問財務部門這個月實際賠付多少，同時財務告訴我現在因為油價很低，現貨上節省了很多，平衡了損失。對沖就是這個意思，總是要和現貨做比較的。有人就在批判說如果不做更好，但不做是不行的，因為全世界都在做，不然又有人說，這是一個管理手段為什么你們不做�！�