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　　銀行業金融機構要實現科學發展 必須尊重事物發展的客觀規律

　　美國金融危機的九個警示

　　這一個時期以來，世界的目光都聚焦在同一個事件上，這個事件就是至今仍未見底、仍在蔓延的美國金融危機。這場金融危機以出人意料的迅猛之勢愈演愈烈，發展到今天已上升和演變為了一場全球性的金融危機，廣泛而深刻地影響甚至改變著當今世界經濟金融格局。

　　因應這場危機，世界各國都在采取有力的應對措施，力挽狂瀾。我們欣喜地看到，在這場全球性的救市行動中，國際間的合作努力是空前一致的，這對化解這場危機意義不言而喻。

　　這場危機還在繼續，何時是盡頭不得而知。在這樣一個時候，來對這場金融危機作出全面的尋根究源、研究和反思，還不是時候。不過，從我們實際工作的感受來講，也可以得出一些基本的認識。從這個角度出發，我談談以下九個問題，以作警示，與大家一起討論。

　　警示之一，要當心金融創新過度帶來的風險。如果金融創新不能評估和可控，如果金融創新的目的是為了逐利，那么，這種創新活動帶來的一定是金融市場的泡沫、危機和災難。美國本輪金融風暴是次貸危機蔓延的結果，是美國金融機構的金融創新過度和不恰當使用金融衍生品的產物。美國房貸機構房利美和房地美購買商業銀行和房貸公司流動性差的貸款，通過資產證券化將其轉換成債券在市場上發售，投資銀行又利用其金融工程技術，通過創新再將次債進行分割、打包、組合并在市場上分別出售。由此，衍生層次疊加，信用鏈條拉長，市場主體不去關注資產的質量，而是考慮在購買了衍生產品之后，如何通過打包、分拆和證券化處理，再將衍生出來的新產品賣給下家。其結果，沒有人去關心這些衍生金融產品的真正基礎價值，從而助長推動了極度的短期投機趨利化，最終釀成了嚴重的金融市場危機。借鑒美國金融危機的教訓，我們有必要對金融創新重新進行審視，既要看到其對金融發展推進器的作用，又要對其令人防不勝防的放大風險一面有一個清醒的認識，把金融創新的風險置于可控范圍內。

　　警示之二，要當心投資者心中無數和過度投機帶來的風險。投機是市場的潤滑劑，但若是漠視風險的過度投機，就會嚴重損害市場穩定的基礎，甚至引發金融危機。回顧歷史上大大小小的金融危機，幾乎沒有一次不與過度投機有關。無論上世紀30年代的經濟金融危機、1997年的亞洲金融危機，還是目前美國的金融危機，很大程度上都是由投機行為泛濫、不注重風險管控而引發的。

　　近年來，在高利潤的誘惑和激烈競爭的壓力下，傳統上以賺取傭金收入為主、對資本金要求很低的投資銀行，大量介入次貸市場和復雜衍生金融產品的投資。目前投資銀行從事的業務中很多與衍生品相關，而衍生金融產品又具有眾所周知的杠桿效應，可以放大收益和風險，交易主體只需交少量保證金，就可以完成高回報大額交易。“錢不夠就借”，投資銀行實際上悄然變成了追逐高風險、高回報，使用高財務杠桿化的“對沖基金”。

　　高杠桿率使得投資銀行對融資依賴增強，在市場較為寬松時，尚可通過資本市場融資來填補交易的資金缺口，而一旦信貸緊縮，自身財務狀況惡化，評級公司降低其評級使融資成本上升，便可能造成投資銀行無法通過融資維持流動性。貝爾斯登、雷曼兄弟、美林、高盛、摩根斯坦利等著名美國投資銀行及其交易對手出現的流動性危機，都是源于高財務杠桿率支配下的過度投機行為。美國投資銀行平均表內杠桿率為30倍，表外杠桿率為20倍，總體高達50倍。房利美和房地美的杠桿率則高達62.5比1。

　　美國五大投資銀行的教訓告訴我們，要想實現金融市場和金融體系的穩定與可持續發展，就必須采取有效措施抑制過度投機，嚴防投機泛濫，尤其是投資者對風險要有一個底線，設置一個容忍度，絕不能依靠過高的杠桿率進行盲目投資。投資者只有將風險控制在可接受范圍之內，方能立于不敗之地。孫子兵法中講，“知己知彼，百戰不殆”。用這句話觀察和審視市場投資，就是說，投資者必須既了解自己的財務及風險狀況，同時又要了解交易對手和所投資的金融產品的風險狀況，絕不能無視交易對手和金融產品的風險，運用過高的杠桿率盲目投資，否則“殆”是必然的結果，這個“殆”就是市場投資行為的失敗甚至破產。

　　警示之三，要當心市場無序和放松監管帶來的風險。一個有序市場的基礎是法制和監管。建立在法制和監管基礎上的一些市場運行的基本規則和制度，是一個健康的金融體系賴以運行的基石。市場主體一旦脫離監管和法制的約束，過度追求盈利，盲目競爭，市場就可能滑向無序，金融危機就極易發生。

　　這次美國金融危機表明，時至今日，美國自由金融主義的發展模式已經走到了頂峰。衍生品過度泛濫，盲目信奉市場主義放松監管，最終必然導致金融市場的系統性崩潰。在危機前的美國金融市場中，這種問題突出表現在三個方面：一是新金融產品自由方便進入市場。危機前，通過柜臺交易(OTC)，不需要論證，也沒有監管，只要有對手方購買，新的金融產品就可以進入市場。金融機構不停地創造出各種各樣眼花繚亂的復雜產品，違背基本經濟規律的、不透明的金融衍生品和證券化產品充斥美國金融市場。二是評級機構不負責任。評級機構將很多高風險金融產品冠以高級別(AAA)評級標簽，使一些高風險衍生金融產品輕易地在市場流轉。評級機構這種背離基本信用基礎的評級行為，起到了對次貸危機推波助瀾的作用。三是信息披露不充分。投資機構把住房抵押貸款打包證券化，并在此基礎上創造出大量衍生金融產品，把風險轉移到投資銀行、商業銀行、資本市場，轉移給社會公眾和全世界。在這個分散轉移風險的過程中，投資機構沒有把與風險相關的信息傳遞給投資者，資產證券化過程中的嚴重信息不對稱導致市場失靈。

　　早在3年前，有經濟學家就發出警告，由美國房地產帶來的金融危機將蔓延全世界。然而，遺憾的是，這些警告并未引起美國監管當局的重視。如果美國監管機構能夠及早對華爾街的無序市場進行審查和監管，那么多高風險的次貸衍生金融產品就不可能在市場上蔓延充斥，更不會獲得評級機構優質的評級，貝爾斯登、雷曼兄弟等大型投資銀行或許就不會像多米諾骨牌一樣倒掉。因此，金融運行過程中，必須注意防止金融風險的積累及其向金融危機的轉化，必須加強對金融活動的日常監管和調控，及時發現金融運行中的不穩定因素，扭轉金融市場的無序狀態。

　　警示之四，要當心本末倒置，忽視存款業務而帶來風險。這次金融危機清晰地表明，無論是對于商業銀行還是投資銀行來說，穩定的資金來源都是至關重要的。

　　對于商業銀行來說，如果拋棄存款立行的基本原則，過多地依賴貨幣市場和資本市場融資，一旦市場信心出現問題，流動性危機就有可能馬上顯現。英國北巖銀行的倒閉就是一個典型案例。北巖銀行的主要業務是向英國居民提供購房抵押貸款，但與大多數銀行依靠儲戶存款作為融資主要來源的做法不同，該行主要通過在銀行同業市場上拆借資金和向市場出售抵押貸款證券來融資。當市場流動性充足的時候，這種做法能以低成本借到資金，而且其向市場出售抵押貸款證券也相對比較容易。但是，在市場流動性出現困難的情況下，北巖銀行不但無法從其他銀行借到錢，而且它的抵押貸款證券也難以在市場上出售，因而就不可避免地陷入融資困境。所以，次級債危機一發生，北巖銀行就首遭流動性危機。