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2008年03月12日 13:36 來(lái)源：南方都市報(bào) 發(fā)表評(píng)論

    股市并非提款機(jī)。 中新社發(fā) 唐志順 攝

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　　同情歸同情，作為媒體，其實(shí)應(yīng)該從更加中立的立場(chǎng)，為雙方總結(jié)得失。再融資方案之爭(zhēng)，說(shuō)白了，無(wú)非是因?yàn)槠髽I(yè)大股東和中小股東對(duì)企業(yè)股權(quán)的定價(jià)有歧見(jiàn)。任何上市公司如果推出巨額再融資方案，一定是大股東們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)自己的股票嚴(yán)重高估了。相反，如果市場(chǎng)嚴(yán)重低估股票，大股東們的自利措施就是回購(gòu)股份，甚至通過(guò)MBO、LBO徹底退市，實(shí)現(xiàn)私有化。就平安的例子而言，顯然大股東們認(rèn)為本公司的股票高估得不是一點(diǎn)點(diǎn)，以至于再融資傳聞出臺(tái)之后，流通股股東(包括機(jī)構(gòu)流通股股東)合力砸盤使平安股票從100多元猛降到70多元，仍然抵擋不住大股東們進(jìn)行巨額再融資的沖動(dòng)。由此推斷，平安大股東們事前至少認(rèn)為其股價(jià)高估了100%左右。

　　在這個(gè)前提下，流通股東的任何抵抗，就都會(huì)非常艱難。而陷流通股股東于如此不利境地的終極原因，怪不得任何別人，恰恰是這些流通股股東(含機(jī)構(gòu))們自己。恰恰是因?yàn)樗麄冊(cè)谶^(guò)去兩年的狂熱牛市中，將上市公司股價(jià)推高到這樣的程度，以至于當(dāng)上市公司大股東們推出不利于流通股股東的各種金融方案時(shí)，他們已經(jīng)喪失了進(jìn)行有效抵抗的武器。

　　其實(shí)，股市從來(lái)都是各種資本力量激烈博弈的場(chǎng)所。實(shí)業(yè)資本和金融資本，投資資金和投機(jī)資金，大股東和中小股東，他們來(lái)到股市，所謀各不相同，誰(shuí)也不是雷鋒，誰(shuí)都想最大化自己的利益。問(wèn)題在于，股市本身能夠創(chuàng)造的價(jià)值是有限的，這個(gè)極限就是上市公司整體的贏利能力。任何博弈方，無(wú)論是大股東，還是中小投資人，如果企圖從股市上持續(xù)謀取超過(guò)股市創(chuàng)造價(jià)值能力的收益，通俗地說(shuō)，就是把股市當(dāng)成一頭不用吃草專門下奶的母牛，當(dāng)成一臺(tái)插進(jìn)磁卡就可以源源不斷吐出現(xiàn)金的提款機(jī)，都是不切實(shí)際的幻想，最終很可能陷自己于尷尬境地。

　　如今，當(dāng)某些輿論家天天撰文，片面指責(zé)上市公司“惡意圈錢”的時(shí)候，清醒的投資人應(yīng)該記住，去年股市火熱時(shí)，也有一批輿論家天天撰文，把什么港股回歸、新股上市，等等和再融資一樣會(huì)吸收市場(chǎng)流動(dòng)性的事件，都一再解釋成利好。2007年中國(guó)股市IPO所吸納的資金，超過(guò)世界上倫交所、紐交所和納交所三大交易所之和，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于本次平安再融資所能吸納的資金。換言之，中國(guó)股市的資金供應(yīng)如有危機(jī)，也早就開(kāi)始了。然而，直到不久之前，仍有某些輿論家繼續(xù)鼓吹市場(chǎng)上資金永不會(huì)枯竭，8000點(diǎn)會(huì)很快到來(lái)，2萬(wàn)點(diǎn)不是夢(mèng)，等等。

　　在過(guò)去兩年中，中國(guó)股市若以上證指數(shù)衡量，上升了超過(guò)400%，其中最高點(diǎn)上升超過(guò)600%.這種驚人的上漲速度，有其合理的一面，相當(dāng)一部分是對(duì)股權(quán)分置改革之前和期間5年熊市的補(bǔ)償，以及此后的報(bào)復(fù)性反彈。我曾套用PEG值的概念，用一國(guó)股市指數(shù)年上漲幅度除以該國(guó)GDP年成長(zhǎng)率，結(jié)果發(fā)現(xiàn)對(duì)美國(guó)股市，無(wú)論使用道瓊斯還是標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)，這個(gè)比值都基本穩(wěn)定，浮動(dòng)幅度不超過(guò)50%.我用此法以上證指數(shù)衡量中國(guó)市場(chǎng)，則發(fā)現(xiàn)雖然波動(dòng)較大，但也圍繞一個(gè)軸心值，而直到去年6月份，這個(gè)值的浮動(dòng)幅度仍在可接受的50%范圍內(nèi)。但此后中國(guó)股市的上漲，便使得此值明顯漂浮到高位。事實(shí)上，在去年的較遲階段，市場(chǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)一些危險(xiǎn)的心理現(xiàn)象，包括我本人在去年10月初指出的，中國(guó)股市總市值超過(guò)GDP總值，這按照國(guó)際通行的投資理論是一個(gè)令人警惕的信號(hào)，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)居然有些輿論把這解讀為“資本大國(guó)崛起的標(biāo)志”。在我看來(lái)，這類輿論的泛濫，說(shuō)明不少投資人已經(jīng)被牛市沖昏了頭腦，把股市當(dāng)成一臺(tái)免費(fèi)的提款機(jī)，只會(huì)吐錢不會(huì)收錢了。

　　股市并非提款機(jī)，它的職能更接近于一家銀行，有貸款收入才能有利息支出。上市公司圈錢，或有惡意和善意之分，但從整體上說(shuō)，如果上市公司都不圈錢，那股市就像一家沒(méi)有對(duì)外貸款的銀行一樣，只能用甲儲(chǔ)戶的錢來(lái)支付乙儲(chǔ)戶的利息，成為一場(chǎng)終必崩潰的擊鼓傳花游戲。

　　我并不認(rèn)為中國(guó)股市的牛市已經(jīng)終結(jié)。相反我認(rèn)為，鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景看好，中國(guó)股市還將保持牛市相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期。但這里的一個(gè)重要前提，就是股市表現(xiàn)能真正建立于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，建立在上市公司的業(yè)績(jī)上。如果投資人自己不看重業(yè)績(jī)面，而把牛市片面寄望于資金的源源流入，甚至寄望于上市公司都不圈錢，都把資金留在二級(jí)市場(chǎng)上炒作，那么坦率地說(shuō)，這種心態(tài)，既無(wú)益于股市長(zhǎng)治久安，也不可能符合眼前的現(xiàn)實(shí)。(國(guó)際商業(yè)顧問(wèn) 吳向宏)(言論僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn))