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　　有人認為我國即將上市的股指期貨有被外資操縱的風險，但從各個方面分析表明，這樣的看法是沒有根據(jù)的臆測。首先在目前的金融監(jiān)管體制下，國際資金缺乏大規(guī)模進入我國的正規(guī)渠道。其次，中金所合約、風控制度設(shè)計及監(jiān)管措施嚴密，地下游資妄圖操縱無異掩耳盜鈴。再次，從歷史上看，國際游資慣于沖擊那些監(jiān)管薄弱且經(jīng)濟基本面出現(xiàn)問題的市場，我國目前不存在這些現(xiàn)象。最后從境外市場發(fā)展經(jīng)驗看，尚未發(fā)現(xiàn)有外資操縱股指期貨市場的案例。

　　1、國際資金缺乏大規(guī)

　　模進入我國正規(guī)渠道

　　在目前的金融監(jiān)管體制下，國際資金缺乏大規(guī)模進入我國的正規(guī)渠道。當前我國資本賬戶沒有完全開放，資本流動和市場準入都存在較為嚴格的限制，外資進入我國金融市場進行證券投資的唯一合法途徑是通過QFII，總體規(guī)模非常有限。

　　第一，QFII資金參與股指期貨市場的規(guī)模有限，且交易類型以套保為主。據(jù)估計，通過QFII渠道進入境內(nèi)股指期貨市場的外資規(guī)模非常有限，僅約10億美元。并且，這些外資參與股指期貨的交易類型可能僅限于套期保值，每筆交易必須經(jīng)過交易所嚴格審核批準，交易全程受到密切監(jiān)控。相對于周邊其他新興市場而言，我國的QFII制度管理嚴格，外資難以通過合法途徑大量流入。

　　第二，目前外資無法通過參股我期貨公司在我股指期貨市場上進行直接投資。當前，外資不允許直接參股我期貨公司。只有在香港與內(nèi)地的CEPA協(xié)議框架下，外資才可能通過其設(shè)在香港的子公司來實現(xiàn)間接參股內(nèi)地期貨公司，但外資持股比例也不超過49%。并且，國內(nèi)期貨公司目前只能從事期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)，并不具有自營業(yè)務(wù)資格，外資也無法通過參股期貨公司的形式增加其在股指期貨市場的投資規(guī)模。

　　對于地下非法資金，證監(jiān)會配合央行的反洗錢監(jiān)管工作，共同制定了反洗錢監(jiān)管框架，嚴密監(jiān)視大額資金在銀行系統(tǒng)中的流轉(zhuǎn)，對地下資金、非法資金等擾亂我國金融市場的行為將進行有力的監(jiān)控與查處。

　　第三，即使是在監(jiān)管環(huán)境較為寬松的我國香港、臺灣市場，外資也不是市場主導(dǎo)力量。在香港市場，近15年來，海外個人及機構(gòu)投資者在香港市場所有期貨及期權(quán)品種上的比例在1994、1995年度達到最高的32%，之后比例基本維持在20%左右。1997年亞洲金融危機發(fā)生后，香港市場海外資金外流現(xiàn)象明顯，2000年、2001年海外機構(gòu)及個人投資者比例一度降低到10%左右。在我國臺灣市場，外資投資者特別是外資機構(gòu)占臺灣股指期貨市場10個股指期貨品種上的最大比重不超過15%。

　　2、中金所合約、風控設(shè)計

　　及監(jiān)管措施嚴密

　　有人擔心，可能有部分國際游資通過貨幣走私、貿(mào)易渠道、平行貸款等地下方式進入股指期貨市場興風作浪。即使有這些資金的存在，在中金所嚴密的規(guī)則設(shè)計面前，也無異于掩耳盜鈴。

　　第一，在合約設(shè)計方面，采用了操縱難度極大的滬深300指數(shù)作為標的物。滬深300指數(shù)的編制方法具有“以自由流通量而非總股本加權(quán)、分級靠檔、設(shè)置緩沖區(qū)”等特點，其第一大權(quán)重股的權(quán)重僅約3.5%，前十大和前二十大權(quán)重股的集中度均處于成熟市場代表性指數(shù)的中下水平，抗操縱性非常突出。

　　第二，在開戶環(huán)節(jié)，最大程度地保證了開戶身份的真實性。不僅實行投資者適當性制度，還輔以實名制統(tǒng)一開戶措施，建立了投資者、期貨公司、保證金監(jiān)控中心以及交易所共同參與的多重審核機制，保證了參與者身份的真實性和合法性。并在交易編碼設(shè)計上，分別對套期保值交易、套利交易、投機交易分別設(shè)立唯一性的客戶號，有利于對投資者交易行為的認定和交易過程的監(jiān)控。

　　第三，在風控制度的設(shè)計上，突出了加強監(jiān)管防范操縱的核心目標。限倉制度規(guī)定限倉限額為100手，并且按照單一客戶號進行加總計算，切斷了集中持倉的可能。大戶持倉報告標準由交易所動態(tài)公布，并增加了期貨公司的報告義務(wù)，可以及時監(jiān)控大戶的交易行為及交易意圖。建立了五位一體的、跨股票市場和股指期貨市場的聯(lián)合監(jiān)管機制，構(gòu)建了多方位、多角度、多層次的立體實時監(jiān)控網(wǎng)絡(luò)，極大地降低了跨市場操縱的可能性。此外在一些具體的細節(jié)設(shè)計上，也盡顯防控操縱的目表。比如，當日結(jié)算價的計算方式為最后一小時成交價格按成較量的加權(quán)平均；交割結(jié)算價為現(xiàn)貨指數(shù)最后兩小時的算術(shù)平均價，都進一步增加了市場操縱的難度。

　　第四，股指期貨市場容量極大，且采用現(xiàn)金交割方式，國際上尚無成功操縱的先例。股指期貨合約的標的物是虛擬的股票價格指數(shù)，其交易規(guī)模不受現(xiàn)貨流通規(guī)模的限制，理論上可以無限大。現(xiàn)金交割方式不必交收一攬子股票，而是通過現(xiàn)金差價結(jié)算的方式了結(jié)所有到期未平倉合約，也避免了現(xiàn)貨交割可能存在的逼倉風險，這些都增加了操縱的難度。

　　3、外資對國內(nèi)金融市場

　　沖擊風險較低

　　從歷史上看，國際游資確實會集中起來沖擊某國、某地區(qū)的金融市場，給該國、該地區(qū)帶來巨大危害，比較典型的就是1997年的亞洲金融危機。但也不難看出，在受沖擊成功的泰國等國家，其實主要原因是其自身經(jīng)濟基本面出現(xiàn)問題。反觀其后，同樣是這些游資在沖擊香港市場時卻大敗而歸，這與我國經(jīng)濟發(fā)展良好、外匯儲備充足密不可分。

　　當前，我國經(jīng)濟已成功走出2008年全球金融危機的陰影，呈現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展的良好勢頭，在嚴格的金融管制及嚴密的監(jiān)管措施下，外資對國內(nèi)金融市場的沖擊風險較低。

　　4、外資不會操縱

　　我國股指期貨市場

　　股指期貨是管理股票現(xiàn)貨市場風險的工具，無論是經(jīng)濟規(guī)模角度還是資本市場角度，海外主要市場均已推出股指期貨，至今尚未發(fā)現(xiàn)有外資操縱股指期貨市場的案例。發(fā)達市場不用說，與中國同屬金磚四國的印度2000年上市S&P CNX Nifty股指期貨，俄羅斯2005年上市RTS股指期貨，目前交易量已分別躍居全球股指期貨交易量最大的前10大合約的第三和第四位，這些市場并未出現(xiàn)被外資操縱的現(xiàn)象。

　　另外，我國香港市場，2008/2009年度，外資機構(gòu)占香港股指期貨等衍生品交易量的比重達到了19%；2008年底和2009年底臺灣市場外資機構(gòu)占臺股指數(shù)期貨交易量的比重分別為7.78%和6.46%，但都沒有聽說過這些市場被外資操縱。因此，擔心我們即將上市的股指期貨被外資操縱是沒有根據(jù)的臆測。(海通證券研究所 雍志強)