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　　10月9日，滬深兩市高開高走，滬指全日接連突破2800點、2900點兩道關口。盤中行業個股全線飆升，有色金屬股漲幅最大。至收盤時，滬指漲4.76%報2911.72點。不過，與大幅飆升的指數相比，兩市成交額只有952.43億元，只是較國慶前一個交易日有所放大而已。

　　“這只是階段性反彈，我們并沒有加倉。市場的分歧很大，還會延續震蕩局面。”深圳一位明星基金經理直言，大幅上漲而成交額并沒有放量，這說明大家都在等待方向。無論是基金還是私募，都還處于觀望或持倉不動的狀態。

　　“只是階段性反彈”

　　“只是反彈吧，并不是持續地上漲。”前述深圳一位明星基金經理判斷目前的市場仍處于上下震蕩、尋找方向的階段，很難踩準節奏來做波段。因此，他自9月底以來就一直維持著80%的倉位觀望，耐心等待超預期的消息出來刺激市場。

　　這是以基金為代表的主流資金的做法。廣州一位基金經理曾經嘗試著把握市場的波段機會。但他發現，即便是在3400點堅決減倉20%，再在2700點加倉，對凈值的貢獻也只有5%左右，考慮到最近大盤總是圍繞3000點上下晃動，很難踩準節奏，他干脆也加入持倉觀望的行列。

　　而在上海的基金圈亦存在類似的現象。記者接觸的好幾位基金經理都表示倉位將維持在80%左右，“不會主動加倉或減倉”，最多只是小幅調倉，趁反彈減持有色、鋼鐵、房地產以及銀行等周期性品種，增持一些泛消費概念股，例如，高端白酒、醫藥、軟件、信息、家電等。

　　“我們判斷四季度更多是一個結構性的市場，指數圍繞3000點的10%上下波動，風格目標是小盤股，行業目標是泛消費品。”上海一位股票型基金經理亦如此判斷，目前市場對金融、地產等大盤股有很大的分歧，估計很難有趨勢性的機會，能把握的就是一些弱周期品種的交易性機會。

　　公募基金謹慎觀望，就連私募基金也持中性看淡的觀點。

　　“成交量還是不大，說明大家仍沒有信心。”龍騰資產管理公司的董事長吳險峰認為，10月9日的上漲只是階段性的反彈，它更多是受海外市場比較強勢的影響，為此，40%倉位的他們，并沒有計劃加倉，反而會在反彈階段減持一點籌碼。

　　“市場沒有方向，只能把握一些交易型的機會。”上海一位由公募轉身的私募總經理亦持類似的看法，他們感覺市場做多的情緒已經受到打壓，成交量沒有放大，只能是將倉位控制在50%以下，以快進快出的游擊戰方式來賺取少量的收益。

　　擔憂流動性

　　“現在還得繼續看，震蕩還會繼續，只要趨勢一出來，大家也就堅決了。”正如前述深圳基金經理所言，等待方向，然后跟著市場方向走，是當前參與市場各類資金的共同心態。不同的是，他們關注的方向各有不同。

　　“核心因素還是信貸，新增信貸規模直接影響股市的資金供給。如果資金充足，利好因素出來就是火上澆油；若是資金緊缺，市場會集中關注利空的消息，那就會是釜底抽薪。”吳險峰認為目前股市的上漲最終還是資金推動。

　　“9月的新增信貸數據估計是3000億~4000億元，低于此前市場預期的5000億元。”10月9日上午，吳險峰從中金公司了解到四大行9月份新增信貸的數據是1100億元，而以四大行占三分之一的規模來推算，9月新增信貸只有3000億元多一點。令他更擔心的是，10月和11月的信貸數據會更加不樂觀。

　　在資金供給方面，有些機構對10月市場的供給壓力極為擔憂。10月是大小非限售股解禁的高峰期，又是創業板新股批量發行上市，還有大盤股發行以及再融資。雖然新基金發行節奏并未放緩，但供需的資金缺口還是非常明顯。

　　根據申銀萬國的秋季策略報告統計，A股主板待發的公司有40個，擬募集資金404億元；今年過會等待執行再融資預案的項目達189個，資金需求為4834億元；已提交的創業板擬上市公司有149個，預計需要募資336億元。這三者相加的總數達5574億元。而更讓市場擔憂的是，截止到9月18日，尚未減持的、非央企持有的股改限售股解禁市值高達24302.1億元。

　　期待超預期

　　除了流動性方面的擔憂，機構亦在密切觀察經濟復蘇的速度。“經濟V型反彈的節奏放緩。”已經是圈內的共識，但放緩的幅度有多大，是另外一個需要觀察的因素。

　　“政策是否會發生明確的轉向，政策將由保增長向調整結構轉變，但到目前依然沒有明確的說法。”上海一家大型券商的副總經理解釋說，2009年以來，經濟處于“打針吃藥”的刺激狀態，而目前的經濟仍處于政府刺激政策還沒退出、但正在退出的階段。“只有等經濟回到不依賴外力的狀態，才能觀察經濟自然平衡的穩定狀態。”

　　對此，市場普遍的看法是，宏觀經濟再超預期的空間亦有限。申銀萬國認為，宏觀經濟超預期增長的因素，可能來自庫存回補、出口增長和房地產投資增長三個方面，但這三個因素超預期表現的空間不大。

　　例如，在庫存回補方面，他們通過觀察庫存銷售比指標，發現截止到2009年6月，上市制造業企業的庫銷比(庫存和銷售的比率)從高位回落，基本恢復到正常水平。這說明制造業領域不存在“二次去庫存”的需要，但同時，企業的庫存水平也不低，不存在額外回補庫存的需要。

　　同樣的，機構對出口的復蘇進程亦感到擔憂。目前，美國零售商已完成“去庫存”，但生產商和批發商的去庫存還任重道遠。申銀萬國研究員袁宜預計，盡管由于2008 年的出口基數以及2009 年圣誕節效應，中國今年第四季度的出口會有所好轉，但是環比的強勁改善還需要時間。而值得注意的是，“日漸升溫的貿易保護主義，對出口復蘇是一個不利的因素。”

　　“流動性確實在退潮，系統性的機會慢慢過去了，以基金為主的資金還是期待著四季度有一波業績驅動引發的行情，但這前提是必須有一大筆資金和強大的經濟背景來支持。目前來看，這些都不具備特別明顯的促發因素。”某大型券商投資管理部人士坦言，目前大家都希望尋找并等待著下一個驚喜，往上做沒有那么大的動力，往下單邊殺跌也沒有特別大的利空理由，因此，只能是圍繞3000點關口震蕩。(盧遠香)